原油：关注美国经济数据对宏观的指引

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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：Brt75-95，中枢上移欧佩克减产后实际供应将减少100万桶日，大幅扭转2季度及下半年平衡格局，具备突破前高brt88的条件，油价中枢上移。

供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。

欧佩克宣布减产后这一周多以来，原油高开后盘面变化不大，brt维持在84-86的窄幅区间，符合我们此前云评论中提及的“博弈空窗期”。12日开始，市场的视线可能要再多向宏观风险转移，美国CPI数据公布后，对5月美联储加息预期的讨论会重新回升，金融体系风险和硬着陆可能性的上升将再次测试盘面的支撑位。提示宏观风险的冲击。

供应存量较高，但远端增量不足。对本轮欧佩克成员国的自发减产的执行力度来看，我们认为四大主要产油国的完成度可期，兑现的实际量级将有100万桶日。另外俄罗斯的50万桶日减量将会持续，通过部分指标来印证：1.库存下降；2.开工有继续回落预期；3.油品浮仓仍未找到买家。

需求方面，IMF下调23年经济增长预期，对应原油需求弱化预期。现实来看，北海升贴水重回水上，沙特继续提高对亚osp，表明信心。终端来看，国内开工回升带动商业库存回落；美国汽油表现强劲向上有所支撑；柴油整体偏弱，中质裂解中枢继续回落。

减产背景下，油价中枢回升，具备突破前高brt87-89的条件，后续关注宏观风险对预期的变数。

月差：正套欧佩克自发减产，供应收紧扭转2季度及下半年平衡。

欧佩克减产：偏多欧佩克部分成员国将于5月再次进行自愿减产，具体为沙特-50，阿联酋-14.4，阿尔及利亚-4.8，科威特-12.8，阿曼-4，伊拉克-21.1，哈萨克斯坦-7.8；实际减产量级在100万桶日以上。

另外俄罗斯也将自3月开始的50万桶日减产延长至年底，OPEC+整体实际减产量在150万桶日以上。

宏观：偏空金融系统性风险冲击下，弱宏观需要时间换空间。

SPR：观望美国将于4/5月释放2600万桶SPR，但考虑回购4000-6000万桶SPR，具体细节未定。

俄油实际缺口（产量&；；出口）：偏空俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071,7月回升至1078,8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075,11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

需求：偏多欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

页岩油：偏多上周产量维持1220万桶日，钻机数环比减少3台至590台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

关注宏观数据的指引

IMF下调对今年全球经济预期

IMF下调23年全球GDP增量，由1月的2.9%下调至2.8%；主要增长贡献集中在新兴市场和发展中经济体，其中对中国增长预期为5.2%，对印度增长预期为5.9%；主要增速放缓地区集中在发达经济体，对德国和英国的增长预期转负。

对原油需求来说，相应预期同样有所转弱。

数据来源：紫金天风期货研究所

关注美国经济数据验证

12日，美国即将公布3月CPI数据，关注数据对后续5月加息讨论的影响。

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俄罗斯减产逻辑印证

俄罗斯减产的前期逻辑印证

俄罗斯自3月开始自发减产50万桶日，此前我们的评估认为短期内这部分的减产并不会影响到其原油的出口变化，具体原因在于：1.配合较高量级的春检；2.先行消耗库存；3.等待油品出口解决的可能性。

俄罗斯的新闻渠道宣称其3月减产达到70万桶日，我们认为略有高估，且由于统计口径的问题，凝析油的部分未统一。从先行情况来看，3月以来，俄罗斯原油库存减少了约600万桶；开工略为滞后，3月环比仅小幅减少0.5%；油品仍未解决。

因此其出口仍保持高位，产量的减少传导到出口可能要到春检期尾声逐步体现。

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油价回升后，关注price cap生效问题

欧佩克自发减产后收紧了现货市场，俄罗斯主要油种乌拉尔升贴水也水涨船高。由于乌拉尔主要流向国家是印度，参考印度近期的CIF价格，已经突破欧盟设定的60美元/桶的价格上限。

但从实际情况来看，影子舰队和保险替代的效用发挥，使得当前船货的结算仍未受到price cap的限制。

数据来源：紫金天风期货研究所

油品问题尚未解决

俄罗斯油品禁运向上传导拖累产量的逻辑可以从油品浮仓的数据来跟踪。从俄罗斯主要出口产品柴油来看，2月油品禁运生效后，来自俄罗斯装船的柴油浮仓数量显著增加，目前总量级约为400万桶，表明这部分的船货仍未找到买家，后续会对俄炼厂形成持续压力，减少进料进而降低上游原油产量。

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国内开工回升，库存下降

上周国内主营开工环比上升2.2%至78.3%，库存环比减少约2200万桶。

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全球商业库存回落

上周全球岸罐库存减少2100万桶，主要来自各地区炼厂提负所消化的商业库存；浮仓量级回升1700万桶，总库存减少1330万桶。

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价差&；；持仓

Back结构走阔

截至4月11日，WTI近次月价差收于0.04美元/桶，2-3价差为0.35美元/桶；Brt近次月为0.44美元/桶，2-3价差收于0.63美元/桶；SC近次月价差收于5.1元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

汽油裂解维持高位

数据来源：紫金天风期货研究所

中质裂解继续回落

数据来源：紫金天风期货研究所

空头止损，净多大幅回升

4月4日当周，WTI资金多头增加26410手，空头减少41920手，净多增加68340手。

4月4日当周，Brt资金多头增加46210手，空头减少33860手，净多增加80070手。

数据来源：紫金天风期货研究所